在过去一周，美国总统川普扩大35%–50% 的进口关税、联邦赤字高涨与白宫对联准会独立性的干预，累计激发市场对「第二次雷曼时刻」的焦虑。

国际货币基金组织（IMF）前副局长、现任美国企业研究所（AEI）高级研究员德斯蒙德．拉赫曼（Desmond Lachman）在《财富》与《Business Insider》等专访中直言，全球对美元与美国公债的信心正快速流失，若川普不撤回关税并继续压低利率，美国最早可能在2026 年年中前掉入金融危机漩涡，冲击范围恐超越2008 年次贷风暴。

川普经济政策的三重引信

拉赫曼认为，川普「大规模减税＋高关税＋压制联准会」三重组合，正同步推高通膨预期、拉大财政赤字并动摇货币政策公信力。首先，大幅减税与超过2.2 兆美元的基建刺激使赤字连续三年逼近GDP 的8% ，致使国债发行量激增，对长债殖利率造成上行压力。

其次，对加拿大、墨西哥、欧盟及中国课征高关税已明显推升进口物价，IMF 四月《全球金融稳定报告》把美国列为通膨再升风险最高国。

最后，白宫公开要求联准会「立刻降息100 个基点」并停止缩表的发言，被拉赫曼比喻为「土耳其化」的开端，警告若破坏央行独立，市场将用抛售美元与公债作为反击。

危机路径：从美元特权动摇到债市踩踏

美元作为全球主要储备货币长期赖以维持的「离岸美元再循环」机制，倚赖外国央行与主权基金持续买入美债。

拉赫曼指出，当贸易摩擦与高赤字令美国经常帐与财政双赤扩大，而政治干预央行又削弱对价值稳定的信任时，外资将选择缩减美元与美债部位。

若海外持有人同时减码，债券价格下跌、殖利率飙升，便可能迫使联准会急踩煞车升息；利率跳升进而引爆企业与房市杠杆断链，形成「债市踩踏—银行资本吃紧—实体经济急冻」的连锁反应。

全球市场已有前兆

过去两个月，美国10 年期国债殖利率从3.9% 快速弹升至4.35%，而美元指数却失守97 ，呈现「债券与美元同跌」的罕见画面。英国《金融时报》称之为「美元特权出现裂缝的第一缕烟。

IMF 总裁乔治艾娃亦在四月下调全球增长预估时警告，贸易冲突已让金融市场波动性飙至2020 年疫情以来最高区间。 Al Jazeera 报导援引IMF 观点指出，若美国持续在关税与财策上孤行，资本将加速撤离新兴市场，并回流欧亚安全资产，引发全球价格震荡。

为何「世界会对美国寒心」？

拉赫曼在《Project Syndicate》撰文称，川普对盟友征税、对外挑战多边机构，已削弱对美国财政纪律与制度稳定的信任。

他批评IMF 对此保持沉默是「失职」，呼吁Fund 应启动第四条磋商并公开评估美国赤字路径与金融溢出效应。在另一篇《美国特权的终结》专栏，他用「伊卡洛斯神话」形容川普飞得过高、漠视警告，可能导致美元「翅膀」熔化而坠落。

历史镜像与风险量级

1994 年墨西哥债务危机、1998 年俄罗斯债务违约，以及2018 年土耳其货币危机，皆由于赤字失控、央行独立性受损而引发资本外逃与汇率崩跌。拉赫曼警告，美国若重蹈覆辙，规模将远超上述案例：美国债市规模34 兆美元，占全球主权债三分之一；一旦殖利率急升200 个基点，全球持债机构与银行的资本缺口将扩大逾一兆美元，足以引爆系统性风险。

市场与学界的交叉印证

彭博与《金融时报》近期调查显示，超过40% 的基金经理已对美债部位设置额外对冲，另有近三成计画在2025 年底前降低美元权重。耶鲁大学罗格夫教授认为，若美国真正失去「避险终点」地位，将迫使全球重新定价所有以美元计价的资产，其震荡幅度恐不下于1971 年美元与黄金脱钩。

前景与可能的缓和路径

虽然危机警讯不断，但并非无解。拉赫曼建议，白宫首先应暂停扩大关税，恢复与主要贸易伙伴的谈判，为市场稳定通膨预期；其次，须尊重联准会自主，让利率依经济实况调整；再者，国会应拟定中期财政整顿路径，将赤字占GDP 比例压回4% 以下，以免债务动能失控。倘若此三项策略能见具体进展，美元与债市或可止血，降低市场对2026 年危机的定价。

川普任期的经济实验正将美国带到全球金融稳定的临界点。 IMF 前官员的疾呼无疑加深了华尔街对「特朗普经济学」的忧虑，也提醒投资人重新评估对美元与美债的长期假设。若白宫与国会无视预警，让贸易壁垒、财政赤字与货币干预同时发酵，美国或将失去长达八十年的「超然信用」，而世界金融中心的座标，也可能在下一轮风暴后悄然移位。